机构：西部证券股市如何杠杆

研究员：张恒晅/温晓

国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动。公司作为国家唯一的集主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮为一体的装备研制生产基地，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局，成为我国重要的主战坦克和8×8 轮式装甲车研发制造基地。

营收利润短期承压，25Q1 业绩拐点向上。公司24 年实现营收97.92 亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00 亿元，同比-41.33%。25 年Q1 实现营收27.31 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+11.03%，业绩改善。

内需：新一代装备具备持续换装需求，业务拓展布局军用无人化领域。我国ZTZ-99 式主战坦克自1999 年首次亮相距今已超过20 年，我国正在研发第四代新型主战坦克。随着无人化浪潮的兴起，内蒙一机积极布局军工无人化领域，依托自身在装甲车辆领域的技术优势，开展无人装备的研发和生产，后续增长潜力巨大。

外贸：外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰。公司军贸实现跨越式发展，VT-4 和VT-5 坦克是中国兵器工业集团研发的新一代外贸型主战坦克，综合性能达到了世界先进水平，获得巴基斯坦、泰国、孟加拉国、尼日尼亚等国的青睐。公司2025 年预计关联销售额达45.17 亿元，相比2024 年实际关联销售额增长64%，表明出口销售有望提速。

盈利预测：预计公司2025-2027 年实现营收115 亿/131 亿/148 亿元，同比+17%/14%/13%，归母净利润7.5 亿/9.5 亿/12.0 亿元，同比+50%/27%/27%，对应EPS 为0.44/0.56/0.71 元。公司受益于陆军新一代装备具备持续换装需求，业务成长性较为突出，给予公司2025 年50 倍估值，对应目标价22.00元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，关联交易过高等。

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